公司评级： 中性 评级变动： 维持（首次）评级

　　全年业绩概况：公司2008年全年营业收入1.06亿元，同比增长35％，归属母公司净利润3123万元，同比下降26％，全年实现每股收益0.35元。净利润的下降主要是由于新股申购的投资收益大幅下降，如去除投资收益的影响，2008年全年净利微增4％。公司拟以2008年12月31日的公司总股本9000万股为基数，向全体股东按每10股派息1元（含税）。

　　收入增长主要是由于2008年合并了浙江中服全年收入约1050万元（2007年只合并了8-12月收入约400万元）、合并了8-12月浙江阅海旗下中华纺织网收入约500万元、新增化工贸易服务收入约1270万元以及新展会收入和语音增值服务收入等，但全球化工网同比约450万元的下降部分抵消了上述收入的增长，体现了宏观经济给外贸型B2B服务带来了较大冲击。

　　净利润下降主要是由于投资收益同比的大幅下降以及销售费用和管理费用的大幅增加。投资收益下降约1200万元，是由于公司申购新股的投资收益在2008年股市低迷的情况下大幅下降。销售费用和管理费用的大幅增加主要是由于新业务拓展导致的人员工资及差旅费用的增加以及并购公司带来的费用增加。

　　点评：

　　从2008年全年业绩来看，公司“小门户%2B联盟”的“横向”拓展策略虽然通过并购带来收入较大的增长，然而短期内对利润还不能起到明显的效果；但同时，公司长期专注于化工领域B2B电子商务服务，让公司在2008年抓住了欧盟REACH法规代理认证注册服务这一商机，来自化工贸易服务收入大幅增长，并且2008年化工网客户净增1663名，高于以往任何年度的净增客户数，说明公司在优势领域的“纵向”拓展策略有所斩获。

　　我们认为，由于不同垂直B2B电子商务领域有着很大的差异，公司虽然在国内B2B电子商务走在前列，但从知名度、电子商务配套服务、管理执行效率等方面目前还不具备成功实施“纵向深入发展垂直B2B、横向打通不同B2B领域的供求链条”的“横纵”拓展策略。所以，短期内依旧不具备业绩爆发式增长的条件。但由于收购公司带来的合并收入以及来自化工外贸服务、展会服务、语音增值服务的收入的增长，预计公司未来两年依旧可使公司收入继续保持较快增速，同时规模效应可使毛利率和费用率相比2008年保持稳定，我们预计未来两年业绩将有望保持超过20％—25％的复合增长。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.42元、0.52元。对应3月24日收盘价18.77元，2008-2010年PE分别为54倍、45倍、36倍。虽然公司未来几年有望保持稳健增长，但还不具备爆发式增长的条件，继续维持“中性”的投资评级。